这次传闻之所以受到关注，是因为它牵涉到球队未来一段时间的建队方向。
足球正日益被金钱驱动，私募股权投资者扮演着越来越重要的角色。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者将足球视为有吸引力的增长市场。
2020年，裂缝首次出现，为橡树资本最终接管俱乐部埋下伏笔。苏宁与多家中国企业一样，受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国去杠杆政策的多重打击。那些多年借贷扩张的公司突然面临财务灵活性骤降。
首先，12%的利率远高于国米此前债券的利率，反映橡树资本承担的更高风险。偿还取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资金，而非俱乐部自身业绩。
纸面上，国米仍是优质资产：意大利顶级足球品牌、全球球迷基础、收入持续增长、四年两夺意甲冠军，并打入2023年欧冠决赛。但财务上却不容乐观：债券项目给未来现金流带来巨大压力，橡树债务因高利率和实物支付（PIK）结构不断膨胀，未付利息滚入本金。
在《球鞋与现金流》系列中，我们探讨这一趋势：它为俱乐部创造了哪些机会？又伴随着哪些风险？本篇是国际米兰系列报道的第三部分。
苏宁自身问题重重，零售业务已承压，亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，持续支持国际米兰变得愈发困难。股东无法再注入大量资金，俱乐部只能另寻资金来源。
其次，三年期极短，容错空间小。缺乏明确再融资计划下，现实结果只有两种：要么苏宁出售国米并用所得偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
俱乐部之外还有结构性挑战：意甲国内转播收入增长有限，国米不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗，球场归米兰市政府所有。对潜在投资者而言，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会更少。
此前，我们解释了国际米兰如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球之巅。现在，我们聚焦于这一财务模式开始瓦解的经过。
橡树资本，一家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年。这笔贷款发放给卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.，该公司是苏宁持有国际米兰的载体。
2022年，压力进一步加大。国际米兰传媒公司通过发行4.15亿欧元新债券（利率6.75%）进行再融资，而苏宁在华财务状况持续恶化。出售国米日益成为唯一现实出路。
苏宁在国际米兰的失败并非一夜之间发生，而是四年演变的结果。起点是中国开始撤回海外足球投资，并在新冠疫情冲击下加速恶化。
这一结构至关重要：贷款并非由国际米兰承担，而是由其控股公司承担。因此，债务和利息未直接出现在国米资产负债表中。苏宁以控股公司股份作为抵押，而非球员、比赛日收入或俱乐部资产。若无法偿还，橡树资本将成为控股公司所有者，自动获得国米控制权。
2022年9月，多家媒体报道张家已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟收购AC米兰的价格相当。金融时报称，Raine集团也参与协助出售。目标明确：以足够价格出售国米，偿还橡树贷款，让苏宁收回大部分投资，甚至盈利。
苏宁因财务困境和国内经济压力失去国际米兰控制权
橡树资本提供2.75亿欧元贷款，利率12%，期限三年
贷款以控股公司股份为抵押，未直接计入国米资产负债表
苏宁曾试图以12亿欧元出售国米，但未成功
国米在2023年打入欧冠决赛，但财务压力巨大
对球迷来说，真正值得关注的是俱乐部是否会把兴趣转化为实际行动。
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